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【东兴机械军工】中航电测:军民用智能测控龙头

发布时间:2020-04-25

军品业务增长确定性强。军品目前占公司收入的20%,占净利润的25%左右。我们统计,公司四大主力军品(驾驶舱控制系统、吊挂投送、智能配电和测控系统)整体顺应飞机智能化、信息化的大趋势,市场空间约80亿元,目前公司军品收入仅3亿元,增长空间较大。

1)驾驶舱精准控制系统:从运20研制时开始推出,经过6-7年时间,获得军方认可。2017年军方已明确军用双座飞机必须配备该系统,公司独家供货。

3)智能配电:四代直升机已实现从人工手动配电到自动智能配电的转变,该配电系统还配套运输机及其平台、部分教练机等。我们预计今年公司配套的某重点型号有望实现整机定型,公司的配电和测控两大军品为其配套,将是单机配套价值量最大的品种。

智能分拣、无人货架、医疗设备零部件业务发展势头较好。疫情期间无人化、智能化和非接触式的需求上升,公司民品属于金属应变式力敏传感器,用于对力学参数如压力、拉力、重力、流体力学等进行检测控制。该传感器对物品进行感知分类,已用于无人超市。此外还有物流行业的动态分拣系统、特种车辆车载称重系统等。公司在物联网传感器上的最大优势是对力学参数控制和重量的精准感知,拥有从芯片、应变计到传感器的核心技术。

目前,公司与顺丰合作开展的DWS(自动分拣系统)销售良好,自主研发的无人售货机/智能货架等产品已较为成熟,处于市场推广阶段。公司和亚马逊合作进展顺利,配套亚马逊的无人超市智能传感器产品去年已有小批量产品供应了,今年亚马逊还将采购。目前公司DWS自动分拣系统受制于产能问题,处于供不应求状态。公司将在西安将再建一个智能制造园区,专门面向物流、仓储和零售行业,生产DWS和智能货架、无人售货机等。目前该园区用地已经获批,正在走相关程序。此外,公司的医疗产品集中在流量控制和计量的相关厂商,如血球仪、轴流泵、尿量计等,今年以来订单快速增长。

疫情为智能交通业务带来发展机遇。子公司石家庄华燕和、在汽车检测市场三足鼎立,市场相对稳定。石家庄华燕主要围绕检测系统和设备向无人化智能化发展,疫情对检测、无人配送、车辆物联网等产品有较大促进。公司车辆检测业务19年底预收款高达2.72亿元,较期初增长134.93%。预计今年机器人改造/全自动车检设备和系统/无人驾培驾考会大力推广,公司今年这部分业绩贡献将明显提升。

盈利预测:中航电测是一家较优秀的军民融合公司,净利润12年增长逾11倍,净利率连续6年上升。2007-2019年12年间,公司营业收入不间断增长,净利润仅在2012年有所调整,实现了11年增长。2019年公司收入和净利润较2007年分别增长5.78倍、11.47倍。2013年,公司产品综合毛利率为29%,净利率为8.12%。2019年毛利率为38.5%,净利率为13.75%。2014年-2019年公司盈利能力连续6年上升。

结合公司近年来的发展状况,我们预计未来三年复合增速25%以上。预计公司2020年至2022年营业收入分别实现18.22亿元,23.16亿元和29.48亿元;分别实现净利润2.55亿元,3.21亿元和4.11亿元,对应EPS分别为0.43元,0.54元和0.7元;对应PE分别为25X,20X和16X。维持“强烈推荐”评级。

公司2019年实现营业收入15.45亿元,同比增长11.27%,实现归母净利润2.12亿元,同比增长36%,自2013年以来公司营收和净利润已保持7年稳定增长。2020年一季度,受新冠肺炎疫情影响,公司及下游客户复工时间延迟,短期内对公司生产经营造成了一定影响,但公司依靠积极的生产管理安排,有效对冲了疫情带来的不利影响,实现归母净利润0.34亿元,同比增长10.25%。

公司业务分为应变电测与控制,智能交通,航空和军工,新型测控器件及其他四大块。2019年应变电测与控制业务占公司营收比重最大约为44%,其次是智能交通业务,营收占比约为31%。根据公司2019年年报,公司四大业务板块的营收均保持增长,其中航空和军工、新型测控器件增速较快,分别同比增长26.55%和39.03%。

毛利率方面,公司除航空和军工板块毛利率因产品结构调整有所下滑外,其余业务毛利率较为稳定,近三年整体毛利率稳定在38.5%左右。目前新型测控器件及其他毛利率水平最高,在55%左右波动,该项业务当前营收占比较小,但近年来占比持续提升。

公司最核心技术为应变电测,其他三大板块业务为基于智能测控技术衍生出的行业应用。早期公司的产品主要为电阻应变计和应变式传感器,以及汽车综合性能检测设备等应变电测产品及相关应用设备和系统,其中汽车类相关业务由子公司石家庄华燕公司承担。后续通过收购汉中一零一公司和上海耀华将业务拓展至机载配电和衡器领域。

2007-2019年12年间,公司营业收入不间断增长,净利润仅在2012年有所调整,实现了11年增长。2019年公司收入和净利润较2007年分别增长5.78倍、11.47倍。我们认为公司多年来能够保持稳定增长的原因在于:公司应变计等测控基础产品需求增长稳定,并且在高端测控器件方面有较强国产替代需求;在保证核心技术的领先的基础上,将业务拓展至下游一些发展前景良好的行业(航空+智能交通),同时积极推动核心业务的高端化(新型测控器件)。

公司航天和军工业务主要产品为机载测控和机载配电两大块,其中机载配电系统子公司汉中一零一负责。2019年公司该板块收入2.91亿元,同比增长26.55%,主要原因系子公司汉中一零一交付及生产的某型机配套的配电控制系统产品增长较快。

飞机配电系统是公司的强势产品。飞机配电系统是指由发电机汇流条机配电系统是指由发电机汇流条至用电设备输入端之间电能分配、传输、控制、保护和管理系统,是飞机供电系统的重要组成部分。目前现代飞机配电技术目前仍以常规配电系统为主,但因自动配电系统具有诸多优势,势必将会成为未来飞机配电的主要方式。

固态功率控制器(SSPC)是自动配电系统的核心技术之一,由于SSPC具有很强的技术性能要求,使得自动配电技术和设备行业具有极强的技术壁垒。目前我国仅有少数的航空航天领域的厂家正在对SSPC进行研究取得成果,中航电测子公司汉中一零一掌握了SSPC二次配电的核心技术,也是国内第一家实现了为国产现役飞机配套的厂家,公司的配电系统已配套了国内多款主力军机。

驾驶舱控制分系统是公司的独家产品。公司是国内唯一生产驾驶舱分系统的厂商,公司研制的的驾驶舱控制分系统已经历了6年以上的发展时间,当前该系统已经成熟,得到了军方认可。2017年军方出台标准,明确规定军用双座飞机必须加装驾驶舱控制分系统。公司的驾驶舱控制分系统能够记录和检测驾驶员操作的力学参数,弥补了之前机载测控系统的盲点,便于总结记录飞行中出现的问题和事故,以改进飞机性能,提升驾驶员操纵水平。我们认为新一代教练机L15将会全面装备该系统,歼-11双座版等其他双座军机也将陆续加装,公司将独享新机列装和旧机改造带来的驾驶舱控制分系统市场空间。

直升机吊挂是公司的另一核心产品。公司在该领域已深耕多年,技术成熟,客户认可度较高。近年来公司的直升机吊挂产品已从零散配套的局面发展成为系列化和批量化状态,目前军用直升机的各个机型基本都有配套产品。

目前我国军用直升机发展相对不足,特别是大型通用直升机和武装直升机缺口巨大,直-20的列装服役能够很好的补足我国10吨级通用直升机的空缺。参考我国和美国的军用直升机对比,我们认为直-20的需求数量可能在一千架以上。由于直-20良好的通用性,以及部分地区使用直升机吊挂投送物资或进行其他作业的需求较大,我们按照65%的直-20加装吊挂投放系统,则直-20单型号就能带来约650部的吊挂系统市场空间。

我们预计今年公司配套的某重点型号有望实现整机定型,公司本部测控业务和汉中一零一配电系统将在该型号上实现组合供货,此型号的配套任务是公司迄今为止单机配套价值量最大的业务,一旦定型进入批量生产,则将为公司贡献十分可观的利润。

我们按照驾驶舱控制系统、直升机吊挂投放系统、配电和测控组合对公司航空军工业务收入进行测算(单价根据网络数据推测而来),该业务板块的市场空间约为81亿元。

近期疫情对公司民品传感器业务带来了一定业务发展机遇。首先疫情期间各公共场所普遍的应对方式之一是尽可能减少人员聚集和人员交叉,这会带来无人化、智能化、线上消费、线上办公等需求的增长,同时也会促进人们对这些领域的重视和理解,或将使得无人化、非接触等疫情期间的特殊规定常态化。公司民品业务近年来重点研发的项目大多围绕这些领域,同时公司最核心的应变电测及相关传感器在这些领域中也承担着极其重要的角色。

以物联网为例,公司在物联网传感器上的最大优势在于公司核心基础技术为对力学参数控制和重量的精准感知,拥有从芯片、应变计到传感器的核心技术。公司产品属于金属应变式力敏传感器,可针对物联网中涉及力学参数如压力、拉力、重力、流体力学等设备进行检测控制,如测力称重传感器等。

公司DWS(自动分拣系统)产品市场空间巨大。DWS主要应用于物流行业,其主要特点在于:1)能连续、大批量地分拣货物;2)分拣误差率低;3)分拣作业基本实现无人化。在电商等行业的带动下,我国我国快递行业近年来高速增长,2019年全年的快递件数达到635.2亿件。由于业务量爆发式的增长和人力成本的不断上升,自动分拣系统也越来越受到物流业厂家的的重视。

2018年,公司与顺丰合作开展的DWS(自动分拣系统)销售良好,自主研发的无人售货机/智能货架,2019年公司该类产品已经成熟,处在市场推广阶段。目前公司DWS自动分拣系统受制于产能问题,处于供不应求状态,给顺丰和百世汇通供货较多。针对这一问题公司在西安将再建一个智能制造园区,专门面向物流、仓储和零售行业,生产DWS和智能货架、无人售货机等。目前该园区用地已经获批,正在走环评考古程序。

公司应用于无人超市的智能传感器产品也已经成熟。公司产品主要应用于无人超市的智能货架,智能货架上安装了人像识别摄像头,在货架底部装有智能传感器,当顾客取走商品后,智能传感器和摄像头就会被触发,顾客拿走的商品信息会与进店之前录入的信息相匹配,并作为研究顾客习惯的数据。2019年公司和亚马逊的合作进展顺利,配套亚马逊的无人超市智能传感器产品去年已有小批量产品供应,金额几百万,今年亚马逊还将继续采购。

根据中国产业信息网的数据,2019-2022年无人超市在我国将快速发展,增速均在50%以上,预计2020年将是增速峰值,到2022年我国无人超市将实现1.8万亿元的销售规模。

疫情对公司医疗设备相关产品有直接的拉动作用。公司的医疗设备产品主要集中在流量控制和计量的相关厂商,比如血球仪、轴流泵、尿量计等,根据公司公众号,公司疫情期间已为医疗器械相关客户的订单敞开“绿色通道”,今年以来医疗相关订单已呈现快速增长态势。

公司智能交通业务的主要产品包括机动车检测系统、驾驶员智能化培训及考试系统等,该板块业务主要依托于石家庄华燕公司开展。石家庄华燕是机动车检测领域龙头,在汽车检测技术和设备的研究、开发、生产已有二十年的历史,是我国最早研究、开发、生产汽车检测设备的厂家之一,目前在汽车检测领域与安车检测和南华仪器呈现出三足鼎立的格局,市场相对稳定。

公司在机动车检测领域的发展机遇主要在于:1)汽车检测机构及设备相较快速增长的检测需求存在巨大缺口,检测设备市场发展空间巨大;2)二手车市场增速快,对应二手车检测需求快速增长

我国汽车检测机构数量相对不足,而随着汽车需要检测的指标日益增多和严格,对应相关检测设备也快速增长,因此汽车检测设备的市场空间巨大。近年来国家对环保愈发重视,关于汽车尾气检测的指标和科目要求也越来越齐全。根据最新的检测排放标准规定,从2019年5月1日起,原有机动车检测站必须增加具备氮氧化物测试功能的柴油车排气分析仪,新建机动车检测站必须配置具备氮氧化物测试功能的柴油车排气分析仪。从2020年5月1日起,所有机动车检测站原来使用的采用电化学原理测量氮氧化物(NOx)的汽车排放气体测试仪必须更换,新建的检测站必须具备使用红外法(IR),紫外法(UV)或化学发光法(CLD)的汽车排放气体测试仪。

汽车检测设备的需求会随着汽车保有量的增加和检测要求的提升而增加。目前国内机动车检测注册机构超过1.5万家,国内4S店及维修网点超过40万家,每百万辆车对应检测机构数量仅为0.59,严重低于发达国家水平,同时还有大量机构的检测能力不足,行业发展空间巨大。随着机动车检测行业逐步规范,参检车辆增加、检验机构的检测能力回归合理水平,将大幅拉动机动车检测系统的市场需求。

二手车市场的快速发展将有效拉动汽车检测和相关设备的需求。我国二手车交易方式主要为中介交易方式,二手车在卖给第三方前同样需要经过非常详细的检测,以鉴定车况和价值。但与新车销量这两年有所下滑不同,我国二手车销量依旧处于稳步提升状态,并且我国二手车销量是新车销量的58%,远低于美国的238%,还存在巨大的发展空间。近日我国二手车增值税降低0.5%,也将促进二手车销量的进一步增加。

公司智能交通业务的另一看点在于智能驾培驾考领域。当前国内驾培驾考的车辆绝大部分都是传统燃油车,随着国家环保要求的提高,以及新能源汽车更低的成本,新能源汽车代替传统燃油车成为驾培驾考车辆是大势所趋,驾校和考场的这方面的需求也愈发迫切。由于我国还存在大量的手动挡车,因此驾校新能源车代替传统燃油车的关键在通过技术手段于让自动挡的新能源车拥有手动挡的驾驶方式。

近年来全国驾校数量逐年提升,截至2018年底,全国共有机动车驾驶培训机构19,062户,同比增加1,258户,增幅7.1%,驾校拥有车辆也随之增加。同时根据相关报道,驾校中报考手动挡(C1)和自动挡(C2)的学员数量比例为20:1,可见驾校新能源汽车替换燃油车的的市场空间巨大。

目前公司正在与几家主要的车厂联合进行驾校驾考的新能源车改造,通过给新能源车加装特定装置,实现新能源车自动挡到手动挡的转换,目前该项工作正在推进当中。

中航电测净利润12年增长逾11倍,净利率连续6年上升。2007-2019年12年间,公司营业收入不间断增长,净利润仅在2012年有所调整,实现了11年增长。2019年公司收入和净利润较2007年分别增长5.78倍、11.47倍。2013年,公司产品综合毛利率为29%,净利率为8.12%,2019年毛利率为38.5%,净利率为13.75%。2014年-2019年公司盈利能力连续6年上升。

截至目前,公司已回购545.8万股,成本9.25元左右。计划5月7号回购计划到期后以回购股份作为股权激励来源,授予200余名员工。

结合公司近年来的发展状况,以及当前公司当前良好的基本面,预计未来三年复合增速25%以上。预计公司2020年至2022年营业收入分别实现18.22亿元,23.16亿元和29.48亿元;分别实现净利润2.55亿元,3.21亿元和4.11亿元,对应EPS分别为0.43元,0.54元和0.7元;对应PE分别为25X,20X和16X。维持“强烈推荐”评级。

研究作者:陆洲,执业证书编号:S1480517080001;王习,职业证书编号:S1480518010001

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