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对话富国张圣贤:科技50ETF,科技股牛市的首班车

发布时间:2020-03-08

本期《今日主咖》栏目,我们有幸请到了富国基金量化投资部首席策略分析师张圣贤,与国泰君安研究所金工行业首席分析师陈奥林,以及通信行业首席分析师程硕进行对话。

从2019年下半年以来,整个市场在5G、新能源汽车为主题的带动下,表现优异,富国科技类的产品取得了比较不错的收益。

在春节以后,尽管国内出现了疫情,我们也发现了一个比较特殊的现象,那就是科技股反而出现了加速上涨。

有网友也开玩笑说,本次来科技行情像高铁,不能轻易下车休息,另一方面,最近市场由于疫情的蔓延也出现了较大的波动,有一些投资者比较焦虑是否上错了车。

一方面是科技行情的基本面向好,从宏观层面来说,有大的时代背景,我们知道过去中国的经济主要靠投资和出口拉动。在过去十几年的红利里,劳动力红利引来拐点,劳动力竞争优势开始出现下降。

所以从国家层面来看,2014、15年就发现了这个问题,所以逐步引导向科技转型,提出了中国制造2025的规划。心细的投资者也会发现,当前上涨的主题基本都会在规划中出现,比如信息技术、新能源汽车、生物制药。

所以大的宏观层面来说,未来经济结构向科技转型不会发生大的改变,不会因为短期的事件性因素发生大的扰动。所以从这个方向说,本轮科技持续行情持续时间预计比较长,至少两到三年的周期。

从中观层面来看,科技板块也是由于5G的带动引来了这波上涨,经历了4G阶段,大家有一个学习效应。

4G给生活带来的翻天覆地的变化,过去手机仅仅是一个语音通信的工具,经过3G、4G的发展,手机已经成为了工作休闲娱乐离不开的一部分,特别是在疫情影响下,手机为在家办公带来了了诸多便利,可以说科技改变生活。

所以5G的推出也会改变我们的生活的方式,未来可能出现AR、VR实现在家走遍全球的梦想,包括大家比较关注的智能汽车,通过5G信息技术智能汽车的时代来临。

除此之外,还有一些微观层面的因素导致公司层面业绩出现了加速上涨。例如美国对中国科技的限制,特别是以华为事件为代表,我们看到很多国内企业从中获益,华为订单加速向国内头部企业转移,所以从宏观到中观到微观的一系列的带动带来了科技上涨的基础。

我们知道从2019年开始,宏观流动性政策出现了明显的转向,总体来说处于一个稳中偏宽松的状态,包括逆回购再回归利率,MLF等一些基准利率在逐步下调,所以我们看到整个市场资金面比较宽松。

特别春节以后,7日回购利率、3月回购利率都是在持续下行,所以带来了科技股的加速上涨,从历史上来看,流动性变好的环境下,风险偏好会明显提升,风险偏好高的时候成长股比较受益。

从我个人角度来看,这更多是一个情绪上的宣泄,因为国内疫情已经逐步向好,了解深度加深,国内逐渐出现复工,国外疫情进一步加速和蔓延对国内复工影响是比较小的。

所以最近的回调一方面是因为受外围情绪影响,另一方面,科技涨速过快,短期调整有利用于行情的持续。

从结构上来看,经过这一轮调整后,地产、建材等传统行业出现了反弹,很多投资者在想是否会出现风格的切换?

我们知道现在整个经济受到资产负债率的约束,未来比如说房地产行业继续大放水的可能性比较低。

我们所说的新基建建设,包括车联网的建设,是未来投资的主要方向,包括联通出来表态,5G建设会有所提速。因此受到疫情影响,短期经济和科技发展有所拖累,但从中期来看,反而会加速对科技的推动。

从政策角度来说,支持力度比较大,一方面体现在从2019年科创板的推出,表明了政策非常重视通过资本市场支持科技企业的做大做强,在前几周我们也看到,再融资政策的放开,降低了创业板的融资门槛,也会进一步鼓励科技类企业做大做强,实现企业基本面的进一步改善。

我们认为,接下来还会有很多的手段和空间支持科技企业的发展,从流动性角度来看,这轮疫情的发生很有可能进一步导致除了中国以外,包括像美联储的等重要央行可能会进一步去做全球化的货币政策宽松,导致流动性的泛滥,推升科技板块行情。

在这个过程中,有一些公司出现了明显的异动,上涨公司出现了鱼龙混杂的现象,大家关注的第二个问题就是,有一些公司比较贵了,怎么去看待科技股的估值呢?

科技股的估值比较有挑战性,对科技股的估值不能看静态估值,科技股最大的魅力是业绩的爆发性,所以我们去看他的一个动态的PE,我们看到这几天科技股的年报的一个公布,好多公司业绩增速达到了两三百的增速,所以静态PE意义不大。

除了传统的PE方式,从科创板推出以来后,有一些公司用PS估值,所以我们更需关注其成长空间。

对于精力有限的投资者而言,分散化投资或者类似于科技50ETF做分散化投资来分享科技板块上涨的红利。

当然从整体市场来看,科技估值不可能无限上升,所以这里面需要讨论两个问题:第一是宏观层面流动性的放松是估值提升的重要原因,流动性变化的拐点是估值是否会收缩的重要因素。

从目前判断来看,疫情影响未得到有效控制之前,收缩流动性的概率是比较小的,市场大幅收缩估值的空间并不大,这是从宏观层面讲;从中观层面讲,相对主板、创业板估值的角度来看,目前整体估值处于均值偏上一点的水平,并没有出现很明显的泡沫化水平,所以说未来科创板、创业板估值进一步提升的空间还是有的。

另外一方面,业绩的增长会带来估值的消化,创业板也可以通过并购等进一步消化估值,所以从中观层面来看,整体估值并没有出现明显的泡沫化,反而处于一个相对安全的区间之内。

最后,从持仓结构来看,2019年底主动管理偏股型基金重仓股对创业板的持仓在14%左右,从历史来看,可以到26%的水平,持仓上升空间仍比较大。所以,当前市场处于比较健康的状态,

所以,对于科技股的估值既要看宏观层面大的流动性的变动,另一方面也要看公司自身成长的前景。

最后我认为,本轮上涨和13和15年的上涨不同,投资者结构发生了大幅变化,包括外资的流入,基金入市增加,专业投资者增加,公司选择更为严苛,龙头公司估值会越来越会稳定,估值中枢会越来越高。而纯粹是讲故事讲概念的公司会被市场所抛弃,成交量会越来越低迷,分析师的覆盖面会下降。

以上内容节选自相关在线路演的文字纪要,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版会议内容。若因对速记的摘编产生歧义,应以完整版会议内容为准。

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